3万亿美元隐形债务浮出水面，AI基建潮会引发次贷危机吗

会懂网AI资讯获悉，过去讨论AI泡沫，市场主要盯着企业剧烈波动的估值、大模型商业化收入和科技巨头不断膨胀的资本开支。但现在，AI风险开始从科技股估值向基础设施债务延伸。

8月17日，《华尔街日报》对Alphabet、亚马逊、微软、Meta、Oracle、英伟达、博通、SpaceX和AMD九家科技公司的最新监管文件进行梳理后发现，这些公司已经积累约3万亿美元表外承诺，其中大部分与AI基建有关。这一规模约为九家公司过去一年披露的6000亿美元传统资本开支的五倍，也是其表内存量租赁负债和长期借款的约三倍。

这3万亿美元主要由两部分组成：约1.2万亿美元尚未起租的租约承诺，以及约1.9万亿美元采购及其他合同义务。由于相关资产或服务还没有交付，这些承诺尚未确认为表内负债，但大多不可取消。这意味着即使未来AI收入低于预期，科技公司可能仍需要为无法产生足够回报的基础设施持续付款。

在这两类承诺中，1.2万亿美元未起租租约将科技公司与信用市场隐秘地连接了起来。科技巨头并不直接建设数据中心，而是与SPV或合资项目公司合作，由项目公司负责持有和建设资产，它们再以未来租金为基础向私人信贷和机构投资者举债。其经济效果类似于借款，却主要存在于科技巨头资产负债表之外，国际清算银行将这类结构称为”影子借贷”。

国际清算银行在6月发布的年度经济报告中，将当前AI投资潮与历史上的运河、铁路、电气化和互联网建设周期进行比较，并指出本轮扩张已呈现高资本开支、债务融资、SPV、循环融资和信用集中等特征。当未来的AI需求成为支持举债和建设的信用基础，需求判断失误的后果就不再局限于股价回调，而是会进一步转化为难以修复的信用损失。